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“带路”更重要的是趋势和方向。当前各方普遍关注“一带一路”对出清国内过剩产能的作用,事实上,“一带一路”的作用并不止于基建,更重要的意义在于制度上更大程度的对外开放,带来新的结构性变化和趋势:(1)拓展贸易投资领域,向服务贸易转型;(2)提升贸易投资便利化水平;(3)对冲国际资本流动的新变局;(4)金融一体化的趋势不可逆转。

利率和风险偏好仍是短期市场的核心变量。A股市场在5月初受金融去杠杆导致的流动性担忧影响而下跌,但之后监管趋缓,市场逐步进入震荡走势。而经济符合预期的继续环比回落,对市场影响偏小。因此,目前政策导致的流动性和风险偏好变化仍是市场的核心变量,分子端很难有超预期的改善。

   
“带路”和自贸区改革下提升港口、机场板块的估值空间。(1)港口、机场等运输服务业行业性的收入增长值得期待。2016年我国的装卸、搬运和其他运输服务业的营业收入为1.04万亿,同期我国运输服务业的逆差约4000亿元,在一带一路背景下改善服务贸易的预期下,按运输服务业的逆差逆转估计,行业的收入未来可以提高40%;(2)效率的提升改善港口、机场估值水平。一带一路及自贸区改革背景下,更高程度的便利化措施,带来了国际中转水平提高的预期,也意味着打开机场、港口新的估值空间。

   
6月份市场利率仍面临上行压力。(1)国债收益率等市场利率持续高位震荡,且出现长短端倒挂;银行间利率已超贷款利率;季末MPA考核和金融去杠杆持续仍可能推升6月份利率水平。(2)监管政策上看,央行投放MLF和逆回购基本都是对冲到期量,最关键的是还未出台标志性的表态或监管办法使得市场明确金融监管告一段落,监管和去杠杆趋势并未逆转。

    相应的投资建议与标的分析。建议关注上港集团、上海机场。

   
6月后流动性大概率面临两个方向的改善:要么监管短期落地,要么国债收益率到顶回落(我们认为国债收益率上行是有顶的)。(1)实体经济承受力有限可能倒逼监管短期落地;(2)即使监管持续趋严,从历史规律来看,美国10年期国债收益率短期难以逾越2.9%的前提下,中国10年期国债收益率在4%-4.5%之上继续上行的概率较小。

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